Liying Wang, Legal Master (王琍瑩 / 法務輔導長 & 明日科技法律事務所主持律師)

帶領內建法務團隊，提供企業經營、合約協商、紛爭處理等各方面法律諮詢，輔導建立營運管理機制，必要時也協助團隊尋求「突破框架」的解方。曾任 HTC 全球營運資深法務經理、萬國法律事務所科技法律部律師，也曾服務於士林地方法院、台北高等行政法院。美國西北大學法學碩士、政大法學士、政大 EMBA，具備美國紐約州與台灣律師執照。

來自監管的不確定性，一直被認為是影響 Crypto 發展最大的風險之一。身為全球最大金融市場的美國，SEC (Securities and Exchange Commission，證券交易委員會) 轄下單位在 11 月聯合發佈「數位資產證券發行與交易聲明」(Statement on Digital Asset Securities Issuance and Trading)，清楚定義了證券型代幣 (Security Token)，並強調其發行與交易，都必須符合現有的證券法規。

從長遠角度來看，這是掃除 ICO 目前仍有太多灰色地帶的重要里程碑，有助於未來 Crypto 正常化、合法化的發展。然而，就短期面來說，SEC 的大動作，對於 ICO 產生哪些衝擊？對 Blockchain / Crypto 新創來說，該如何因應？在輔導 AppWorks Accelerator 新創校友的過程中，發現這是近期 Blockchain / Crypto 新創最關心的議題，特別就 SEC 一路以來的監管趨勢，提供來自法務面的專業解讀。

追劇的人都知道，無論台劇、美劇、韓劇、陸劇，總有那麼一些似曾相識的套路。這回由美國聯邦政府領銜主演的加密貨幣監管大戲第一季即將殺青，眼看著 ICO  黯然下台，STO (Security Token Offering) 霸氣登場，著實也有某種倒帶重播的既視感。

正在苦惱要不要進行 ICO 募資的團隊、不確定是否合規的跨國交易所、以及期待探索 Blockchain 和 Crypto 發展潛力的朋友們，本文有雷，不要錯過，一起來拆解監管套路、看看 STO 到底憑什麼紅吧！

第一季精彩回顧：與 ICO 大戰三十回，SEC 勝

首先回顧 SEC 針對 Crypto 監管立場的幾次重大表態：

・2013 年 7 月：SEC 針對利用 Bitcoin 從事龐氏騙局的業者提告 (SEC v. Shavers)，此後針對詐欺案件展開積極執法。

・2017 年 6 月：SEC 主席 Jay Clayton 接受專訪表示， Bitcoin 作為法幣的替代品，並非證券；但對 Altcoin 如 Ether 和 Ripple 則拒絕評論。

・2017 年 7 月：SEC 引用 1946 年最高法院經典案例 (SEC v. Howey) 發表 The DAO Report，認定 DAO Tokens 是證券法 (Securities Act of 1933) 和證交法 (Securities Exchange Act of 1934) 所定義的證券，同時確認 Howey Test 所謂 investment of money 不以現金為限，也包括 Ether。

・2017 年 12 月：SEC 重申 Crypto 有無證券屬性，依個案實質認定，與是否稱為 Utility Token 無關。

・2018 年 6 月：SEC 企業金融局 (Division of Corporation Finance) 局長 William Hinman 發表 When Howey Met Gary 演說，認為證券投資性應判斷交易雙方有無重大訊息不對稱 (material information asymmetries)。

・2018 年 9 月：SEC 認定 TokenLot (ICO Superstore) 未註冊經紀商 / 承銷商 (Broker-Dealer) 而向散戶出售加密貨幣，構成違法；即便 TokenLot 聲稱已踐行嚴謹的 KYC (Know Your Customer) 及 AML (Anti-Money Laundering) 法遵程序，仍受到裁罰。

・2018 年 11 月：CarrierEQ (Airfox) 與 Paragon 因未註冊 ICO 證券發行而分別與 SEC 達成和解處分；提供「幣幣交易」服務的 EtherDelta 也因未依法註冊交易所 (Exchange) 而受到民事裁罰。

隨著劇情高潮迭起，觀眾們都感受到 SEC 針對 Crypto 的監管步調正在加快、力道也不斷增強，終於到了下緊箍咒毫無懸念的階段了。William Hinman 近日更公開表示，SEC 將會彙整實務問題，以素人能懂的白話文來撰寫監管指南，以供各界遵循。

套路拆解：華爾街歷史重演，而且更加精彩

歷史會重演，而且一集比一集更精彩。以下我們就根據 SEC 官方說法與重要裁罰案件，搭配「歷史上的今天」，一起來拆解 SEC 監管套路。

一、關於初級市場發行

自從 The DAO Report 公布之後，依循同樣的論證模式，只要 ICO 個案落入 Howey Test 所述「以金錢共同投資於特定事業，而對獲利具備合理期待，且該獲利來自於第三方在創業或經營上的努力」(an investment of money in a common enterprise with a reasonable expectation of profits to be derived from the entrepreneurial or managerial efforts of others) 的投資性要件，便會被認定為投資合約 (Investment Contract)，無論白皮書如何強調 Utility Token 效用，無論投資的對價是現金、Bitcoin 或 Ether，都屬於證券法第 2(a)(1) 條和證交法第 3(a)(10) 條所定義的證券。此外，從 Shavers 到 Airfox 各個案件的發展脈絡顯示，SEC 所採取的立場不外乎：(1) 對詐欺犯罪嚴格執法、(2) 對非詐欺 ICO 輔導註冊、(3) 以行為時點在 The DAO Report 公布前後來決定裁罰輕重。

其實，早在數百年前歷史上第一張股票誕生之後，類似的監管套路就已經存在。有價證券的特色，本來就在於集中游資、分散風險，而 ICO 追求的也是讓發行企業把餅做大、利潤共享。按照 SEC 的嚴格解讀，恐怕只剩湯姆熊集點上鏈算是合規的 Utility Token，絕大多數 ICO 都是屬於證券化 (Securitization) 的動作。一旦企業資產證券化之後，市場重點就不再只是享有商品或服務，而是證券的漲跌價差 (例如投資台積電的股票，是希望獲得投資收益而非買晶圓)，或許可以說，此時企業本身就是商品，透過某種抽象化、碎片化的形式，成為可交易的資產。當證券持有者意識到可能沒有後手買家的時候，就會出現泡沫的終點、恐慌的起點，從而公權力有必要提早介入監管。

二、關於次級市場交易

資產證券化，勢必衍生次級市場交易的需求。為了解決場外交易資訊不對稱的問題，當年華爾街的業者，共同發起自律協議，形成行業的特許門檻，這就是歷史上著名的「梧桐樹協議」(Buttonwood Agreement)，也是紐約證券交易所  (NYSE) 的概念雛形。後來的故事，大家都耳熟能詳，Nasdaq 的出現，從標榜低門檻、低管制，逐漸轉制為合規交易所，打破 NYSE 的壟斷。

畫面回到現在，SEC 啟動一連串緊箍咒的對象，除了 ICO 業者，從事交易所業務的平台，自是不能倖免。前面提到 EtherDelta 違規裁罰的案件，即便創辦人 Zachary Coburn 在 2017 年底已將平台出售給國外買家，SEC 仍然針對 The DAO Report 公布之後、平台出售之前的違法交易予以處罰。此外，我們從 TokenLot 漂白失敗的經歷可以了解，經紀商或承銷商在監管單位眼中，也是肩負資訊揭露義務的重要守門員。標榜「幣幣交易」低門檻、低管制的交易平台，要不重現 Nasdaq 正規化之後的異軍突起，要不就可能步入 EtherDelta 的後塵了。

第二季預告搶先看：STO 探索生命出口，內心戲多

對業者來說，經過本文的劇透，我們其實可以未看先猜 SEC 白話監管指南將如何成為未來主流市場遵循的方向。但如果這麼快就下定論說：「這是華爾街的勝利，什麼去中心化、什麼共識信任，到頭來終究是一場富人的遊戲」，結局也未免太過無趣。STO 趁勢崛起，就是為了「Hack everything」，不只要做到合法、還要好用，從此改變華爾街的歷史。

一、關於合法

ICO 最初的萌芽，是在 Utility Token 和 Security Token 定義未明之前，冒險遊走「非特許」與「特許」中間的灰色地帶。如今撇開定義之爭，SEC 勢必將因應 Crypto 發行、交易與相關期貨及衍生性商品的多層次需求，仿照傳統金融市場規範，調和出大小分流的監管路線。近期許多國會議員紛紛提出呼籲，包括民主黨的 Darren Soto 與共和黨的 Ted Budd 共同宣布兩項最新法案 Virtual Currency Consumer Protection Act of 2018 與 U.S. Virtual Currency Market and Regulatory Competitiveness Act of 2018，即責成 SEC 等主管機關針對如何避免價格操控、保護消費大眾、協調聯邦與州政府權限相關層面提出規劃，同時強調在各國監管角力日益激烈的態勢中，尤應兼顧市場發展並鼓勵創新，把監管當作一門生意。

至少以目前風向來看，STO 可能從公開發行 (Public Sale) 低調收斂為私募 (Private Sale)，從割韭菜的亂象回歸專業投資領域，遵照 SEC 自 1982 年沿用至今的 Regulation D，在符合私募人數上限、合格投資人 (Accredited Investor) 與合格機構投資人 (Qualified Institutional Buyer) 條件、以及發行方式與資訊揭露等前提下，豁免證券註冊的要求，便能順勢以相對容易的方式切入主流市場，減少詐欺風險、強化投資信心，以尋求生存空間。

除了 Regulation D 豁免註冊的制度以外，Rule 144 針對次級市場流動性的需求，也提供了安全港規範。在符合持有期間、交易數量、資訊揭露等要件下，私募證券持有人，包括 Security Token 持有人，可以自由進行轉讓，本身不會被認定是未經註冊的違法承銷商。至於交易所，如果符合 SEC 頒佈的 Regulation ATS 註冊為經紀商 / 承銷商，並遵守事前、事後的申報與法遵，也能豁免依證交法註冊為交易所的嚴格要求。著名的加密貨幣交易所 Coinbase 併購 Venovate Marketplace，主要就是為了取得 ATS (Alternative Trading System) 特許執照；據聞 tZero 也是藉由母公司 Overstock 的 ATS 執照來經營交易所業務。只是 SEC 近期再度修正 Regulation ATS，強化資訊揭露與監管程序，預計於 2019 年 2 月生效，後續發展以及對既有業者的影響，都有待關注。

二、關於好用

STO 不是為了監管存在，而是為了市場存在；不是為了服膺主流，而是為了成為主流。事實上，針對 Security Token 而生的 EIP 提案，目前在開發者社群已是大鳴大放，不只解決法遵的問題，相較於傳統證券，其實更具備技術與應用的差異化優勢，有機會成為金融科技 (FinTech) 與監理科技 (RegTech) 同時實現的最佳示範場域。

以提出 ST-20 協定的 Polymath 平台為例，便是藉由 GeneralTransferManager 的白名單機制，以系統化、自動化方式，預先確認買賣雙方的帳戶均為可交易帳戶，交易才可能進行，相較於傳統證券私募在 KYC / AML 合規程序的複雜性，效率可望大幅提昇。而 ERC-1404 設法讓閉鎖期間限制轉讓的條件可以被程式執行，加上可讀取訊息的功能，標榜交易互動性與透明度。近期社群討論最熱的 ERC-1400 (及 ERC-1410、ERC-1594、ERC-1643、ERC-1644 等最新關聯標準) 則試圖透過智能合約設計，定義不同批次 (Tranche / Partition) 的代幣可交易性 (Fungibility) 優先順序，從而使傳統證券的各種特別股特性與細部操作，在加密貨幣的世界成為可能。

STO 的運作有多便利，其應用就會有多普及。現階段鏈上、鏈下關聯場景的調和與折衝，仍然需要在試錯中摸索前進，包括讓新創團隊與投資人感到困惑的代幣權益與股東權益互斥問題、還有 AppWorks 曾經專文討論過「當 ICO 遇見 Accounting」的會計謎團，未來都將因為 STO 獲得主流重視，而得到更為清晰的解答。尤其，Blockchain「去中心化」的基本奧義，承載著我們對於跨境法規協調的無限想像。當運算能力到位、底層技術成熟、共識也逐漸形成，不同法域 (Jurisdiction) 之間的交易，將因為 Blockchain 標準協定而有了共通的語言。到那一天，我們便能真正改寫數十年來風險投資的遊戲規則，甚至徹底翻轉數百年來文明社會對於金融體系的認識。

結語

Blockchain 的共識演算，本質上就是一種政治運作，並且是在「管理眾人之事」的各種方法中，選擇了較為困難、卻可能較為長遠的去中心化道路。Blockchain 整體產業發展，雖然還在生命週期的新生兒階段，ICO 的熱潮與 STO 的潛力，卻已經為傳統金融體系吹皺一池春水，足見其中蘊藏的市場動能。

Crypto 的劃時代技術與應用，即將帶領我們建構華爾街金融 2.0，只是這條華爾街，不屬於哪一個國家、哪一個城市，而是虛擬地、平等地、去中心地存在於整個社群之中。為了達到這樣的應許之地，我們必須現在開始努力。如果有 Crypto 監管方面的問題需要我或是 AppWorks 協助，歡迎來找我們討論。

【歡迎所有 Blockchain / Crypto 創業者加入專為你們服務的 AppWorks Accelerator】

Photo by Andre Francois on Unsplash

Antony Lee, Communications Master (李欣岳 / 媒體公關總監)

負責媒體與社群溝通相關輔導。加入 AppWorks 前有 18 年媒體經驗，是台灣第一批主跑網路產業的記者，先後任職《數位時代》副總編輯、《Cheers 快樂工作人》資深主編、SmartM 網站總編輯。畢業於交大管科系，長期關注媒體產業變化，熱愛閱讀商業與科技趨勢、企業與人物故事，樂於與人交流分享，期許自己當個「Internet 傳教士」。

AI 正在成為快速翻轉商業世界的典範轉移，對各個產業造成強大衝擊，現在正是創辦 AI / IoT 新創最好的時機。

根據研究機構 Tractica 預估，全球 AI 應用的市場規模，將從 2018 年的 81 億美元，呈現爆炸性成長至 2025 年的 1,058 億美元，未來 5 至 10 年內，將是 AI 大噴發的風口。Tractica 也同步指出，未來前十大 AI 應用的產業，依序為：電信、消費、廣告、商業服務、醫療保健、零售、汽車、法律、公共部門、保險。

對 AI / IoT 創業者來說，如何掌握這一波契機？

為了幫助 AI / IoT 創業者掌握這個百年難得的機會，AppWorks 特別於日前舉以「如何成功啟動 AI 新創？」為主題的 Open House，分別邀請 Umbo CV (盾心科技) 創辦人關宇翔 (圖右者)、oToBrite (歐特明電子) 共同創辦人陳學群 (圖中者)，連同 AppWorks 創辦合夥人林之晨 (圖左者)，一同分享有關 AI 趨勢的觀察，以及 AI 創業的機會與挑戰。

Umbo CV 專攻智能安控，產品已成功打入超過 30 個國家，並成功募得兩輪資金共計 980 萬美元，同時也是 AppWorks Accelerator #9 校友；oToBrite 專攻先進駕駛輔助系統，同時也是 AppWorks Accelerator #17 進駐團隊，參與創辦  oToBrite 之前，陳學群曾先後擔任宏達電技術副總經理、華碩技術長，對於整合 AI 的軟硬體應用相當有心得。

以下是活動重點整理 (更多精彩分享內容，歡迎前往觀看完整影片)：

AI 只是技術，人才是關鍵

林之晨認為，現在正是創辦 AI / IoT 新創最好的時機，主要來自四個原因。

第一，創業成本比以往更為合理，因為 GPU 的運算能力更強，即使要自建硬體來收集 Data，費用也比以往更為便宜；第二，有越來越多領域的 Data 開放，這在三、五年前仍不多見，但現在在許多領域，AI / IoT 新創都能更容易取得 Data；第三，企業比以往更重視收集與應用 Data，對 AI / IoT 新創來說，目前仍然有許多機會建立自己的 Data Pipeline；第四，則在於 AI 人才供給，台灣擁有世界級的水準，包括 Google、Microsoft、IBM 等國際大廠，都紛紛宣佈來台設立 AI 研發中心，可見台灣 AI 人才的素質受到國際肯定，這也是 AI 新創最好的後盾。

人才與相關的專業知識，在 AI 創業中，扮演了十分重要的角色。陳學群指出，從廣義的角度來說，AI 只是一種應用的技術或工具，關鍵是要應用在哪個領域，AI 的創業者，必須是這個應用領域的專家。很多時候，不是因為用了 AI 就能 work，而是要徹底掌握這個領域的 know-how。

陳學群也提醒所有 AI 新創，培養自己的人才可能更重要。因為年紀稍長的軟體工程師，若過去沒有相關經驗，要轉換到 AI 領域並不容易，他的觀察，是現在招募 AI 人才，普遍是招募學校剛畢業的新鮮人，如果能在 AI 領域找到三、五年經驗的人才，已經很幸運了，這是一個觀念上的轉換，要找資深的很難，不如訓練新人。

和資源雄厚的大企業相比，AI 新創如何競爭優秀人才，則是 AI 新創的另一個挑戰。關宇翔認為，可以從兩個層面，來解讀大企業與 AI 新創各自的機會。第一，創新是有極限的。任何企業要發展新 Business，最缺的是真正懂這個專業領域，進而能把產品與服務做出來的人，再大的企業進入新領域，都會遇到是否能招募這個領域專家的問題，如果無法克服，再大的企業也做不出來新產品與服務。他認為，這樣的人才其實非常稀少，而這些人不少也都會走向創業，成為 Founder，因為他們對這個領域的知識與熱情極高，在大公司的體制中，這樣的人不容易受到重用投入開發全新領域。所以很多人會說，Founder 對產品的執著是很重要。在這一點上，大公司不見得比新創有優勢。

第二，則是跨國發展 AI 的限制。大企業在收集 Data 時，不同的國家與地區，未必都能跨入，可能在某個國家發展 AI 很成功的大企業，要進入新市場得要花很久的時間，這時若有已經在當地發展成功的 AI 新創，很可能就成為購併的對象。

發展 AI 三條件：人才、Data、Data 循環

關宇翔另外補充說明，百度前首席科學家吳恩達曾指出，因為有太多 AI 題目可做，百度有再多資源也做不完，百度切入的 AI 領域，必須具備三個條件：有人才、有 Data、有 Data 循環。對 AI 新創來說，只要在某個領域同樣具備這三個條件，一樣有機會。

陳學群則認為，AI 能夠運用的領域非常廣泛，大企業或新創都有機會。若用 AI 來做 SaaS、AI as a service 或大眾消費領域，大企業確實比較有優勢，因為規模是大企業的強項，這樣的集中性非常直接，但在特定產業與領域，投入 AI 或 IoT 的新創公司，機會可能更大。他以汽車產業舉例，汽車是最大的 IoT 產業，每年全球大約有 9,000 萬台新車銷售，幾乎可說是除了 PC 與手機外，最大的 IoT 設備。甚至，汽車產業裡面，不只有一個 IoT 系統，而是有幾百個，這個趨勢還在持續往上，而光在中國，就有上百家車廠，每個車廠又有不同的車型、配備，裡面的供應鏈非常多元，不論是系統、軟體或是 AI，很難出現 winer takes all 一家獨霸的現象。

陳學群進一步指出，AI / IoT 新創在汽車產業的最大機會，是這個產業沒有標準的規格。相較於其他消費性電子產品，例如手機的 3D face ID，一旦做成，可能所有品牌、機型都會採用，但汽車不會出現這種情況，每家公司能夠服務的企業客戶是有限的。例如，Intel 在今年 8 月以 153 億美元，完成購併以色列做 ADAS (進階駕駛輔助系統) 的 Mobileye，而 Mobileye 在這個領域已經做了二十年。儘管已經有很高的市佔率，但很多車廠還是沒辦法用 Mobileye 的 solution，因為很貴， Mobileye 也沒有能力服務所有車廠。

以汽車產業為例，AI 新創則還有更多切入的機會。林之晨認為，多數人講到汽車，其實想到的是轎車，但其實轎車佔整個產業的比例大約只有三分之一，另外還包括商用車、貨卡車、特用車 (應用在雪地、除草、機場等特殊領域)。轎車可能是美國或中國很強，但在其他領域則未必，轎車以外的汽車產業還非常碎片化，還有未被滿足的市場需求。或許轎車市場看起來很熱門，但同樣的 AI 技術，若應用特用車上，對新創來說更適合。同樣的道理，在 AI 與 IoT 領域，還有許多應用領域多數人沒有想到，很值得新創切入。

創業是一個重大承諾

對於創業，陳學群以自身的經驗指出，創業是一個重大承諾，包括對自己、家人、投資人、創業團隊、員工、供應商、消費者等。在這過程中，創業很像開著一艘船，開往哪裡卻不知道，但是途中會歷經驚濤駭浪，因此，在創業前的準備，必須先想清楚自己的創業熱情所在，而不只是一時興起，因為創業很孤獨，要找到自己真正的熱情。

陳學群進一步建議 AI 新創，可以選擇申請適合自己的創業加速器，快速學習別人的創業經驗與知識。以 oToBrite 為例，儘管已經成立六年，擁有超過百名員工，在兩岸都已建立據點，但仍積極申請 AppWorks Accelerator，他認為，在 AppWorks Accelerator 擁有三百多家新創校友，另外有超過六十名具備豐富創業經驗的導師，是他最重視的資源，因為透過互相的交流與學習，可以從別人的經驗中減少自己在創業時的摸索，也能彼此一起打氣，在創業這條路上不再孤單。

總結來說，林之晨與兩位 AI / IoT 的創業者都認為，現在就是創辦 AI 新創最好的時機，大家要積極把握。

【歡迎所有 AI / IoT 創業者加入專為你們服務的 AppWorks Accelerator】

Sandi Wu, Analyst (吳岱蓉 / 分析師)

負責 Accelerator 與投資。加入 AppWorks 前，任職於富邦產險電子商務部，負責線上投保平台的專案管理及 Email 行銷，喜愛探究數字背後的意義。曾前往芬蘭交換學生半年，期間走遍半個歐洲，喜歡寂靜的自然風景勝過繁華的現代都市。畢業於台大財金系，擔任系女排隊長，熱愛美食、排球、旅遊及挑戰新事物。

每一位創辦人在創立公司的第一天，都希望自己的 Startup，未來可以成為獨角獸，即使沒有達到 10 億美元估值，也要是一種很特殊的存在。

然而，事實上是，一家新創成為獨角獸的機率奇低無比。根據美國市場研調機構 CB Insights 發布的研究報告，追蹤 1,119 家在 2008-2010 年獲得種子輪投資的美國科技新創公司，發現其中只有 1% 的新創公司，能夠成長為獨角獸等級。

究竟什麼樣的新創才能成為獨角獸？「祂」的創辦人又具有什麼特質？為了回到這個問題，AppWorks 團隊決定深入分析所有 235 家近十年內的新創獨角獸，我們從完整名單 (歡迎下載) 開始，接著花了很大功夫透過 Crunchbase、Unicorn Leaderboard、Google、Baidu、LinkedIn 等網站，找出每一位創辦人的性別、年齡、學歷、過往經驗等資料，並比對其他創業者的統計資料，以及 AppWorks 過往 8 年來累積的資訊，來分析各種創業者屬性與創業成功的相關性。以下就是我們這個為期 5 個月的 Unicorn DNA 研究，所得出的幾個重要結論：

1. 53% 的獨角獸創辦人年齡在 26-35 歲之間，比平均年輕 10 歲

創業成果能夠晉身獨角獸，有 53% 的創辦人在創業時的年齡為 26-35 歲。相比 MIT 的研究中，所有的美國新創企業創辦人的平均年齡為 42 歲，能夠打造出獨角獸的創辦人，平均年齡低了大約 10 歲。在 AppWorks Accelerator 歷屆校友中，總共有 925 位創辦人，他們加入時 AppWorks 的平均年齡大約 30 歲。

在 AI 與 Blockchain 領域，則呈現 AI 創業者的年齡較長的現象。AppWorks Accelerator 從第 17 屆 (AW#17) 開始，限定招募 AI 和 Blockchain 的新創進駐，在他們身上，我們發現 AI 新創的創辦人平均年齡為 32，再深入分析發現，超過 10% 創辦人都擁有博士學位，因為與 AI 有關的專業知識，通常是到碩士博士才有相關的課程，所以創業的年齡較長；Blockchain 新創的創辦人平均年齡則為 30，因為 Blockchain 的應用，在近兩三年才開始蓬勃發展，學校也是這幾年才開始有 Blockchain 相關的研究，這些創辦人中，有 18% 都是畢業即創業。

然而，相比年歲多寡，AppWorks 更重視創業者相較其他同年齡的人，想法是否更成熟、思考是否更全面，以及和自己比較，在一段時間內的成長或進步幅度。在 AppWorks Accelerator 進駐期間，身邊就有一群同樣運用 AI 和 Blockchain 創業的同儕在身邊，彼此交流砥礪，遇到任何問題，可以互相交流，一起找解決之道，而看到別人的成長，也會因此受到激勵，這些是許多畢業的校友認為在 AppWorks Accelerator 進駐六個月中，獲得最大的收穫。

2. CS 背景佔 29%，雙主修 MBA 有加分作用

在近十年的 235 位獨角獸創辦人中，68% 只主修一個科系，其中有 29.3% 念資訊科學；32% 則是雙主修，雙主修中有經過 MBA 訓練的佔 32%。相對的，AppWorks 生態系的 925 位創業者，則有約 40% 畢業於資訊科學相關系所。當創辦人自己就是工程師，在研發產品的時候，可以更掌握產品的方向，在尋找 PMF (Product Market Fit) 的過程中，也可更快速進行修正。若在創業之前，能有對商業世界有一定程度的了解，例如修過 MBA 學位，那就能夠結合資訊相關的專業，能夠更快速掌握市場、產業的變化邏輯。

事實上，在創業的漫漫長路上，專業背景只是一切的起點，創業者善用各式資源持續的學習與進化，才是關鍵。這也是為什麼創業加速器通常會協助創業者，與有 10 年、20 年以上經驗的創業前輩連結，向他們學習。在 AppWorks 來說，我們長期合作的成功創業家 Mentor 共約有 60 位，他們都非常願意以過來人的身份一對一輔導，減少年輕創業者走錯路、繞遠路，提升成為獨角獸的機率。

此外，在三人行必有我師的創業圈，加速器的校友網路更是重要的資訊、觀念來源，也因此由 328 支活躍新創團隊、共 925 位創辦人組成的 AppWorks Accelerator 校友網絡，是許多創業者加入 AppWorks 的最主要原因。

3. 連續創業者，創造 Unicorn 的機會較大

連續創業者，擁有更豐富的創業經驗與見識，有更高的機會打造出獨角獸。根據 AppWorks 的統計，在過去 8 年所有來申請 AppWorks Accelerator 的超過 6,000 位創辦人中，僅有 20% 是連續創業；而在 235 家新創獨角獸的創辦人中，則有 45% 為連續創業。表示連續創業者雖然在創業圈是少數，但卻能創造更多的獨角獸，由此可見，連續創業者創造獨角獸的機會較大。

有創業經驗，不管經驗是成功或是失敗，都比第一次創業就成功的機率來得高。建議初次創業，可以找有創業經驗的夥伴加入，增加成功的機率。

尤其 AI 和 Blockchain 新創更要把握機會。因為 AI 和 Blockchain 的應用，都還在發展階段，現在就開始創業，趁著市場還有許多機會時盡快累積經驗，等到時機成熟，就已經擁有比別人更多的創業經驗、也擁有更高的成功機會。

4. 獨角獸新創的共同創辦人數隨著年齡增加而減少

在我們分析的 235 家新創獨角獸之中，若創辦人年齡低於 25 歲，有 80% 以上都是由 2 位以上共同創辦人所創立；26-45 歲的創辦人，一位、兩位、三位創辦人的分布就十分平均；而 45 歲以上的創辦人，有 60% 都是一人創業。

年輕的創業者，若認為自身經驗不足，建議找志同道合的戰友共同創業，除了可以彼此互補不足之處，在制定策略時，也能有不同面向的思考；而年長的創業者，通常擁有更多經驗和人脈，則可以從創業導師身上學習如何當一個好的領導者。

針對 AI 和 Blockchain 新創，建議創業團隊中，至少要有一位技術專家，因為技術在 AI 和 Blockchain 創業中佔了十分重要的地位，是一切的基礎。這位身為技術專家的共同創辦人，是開發新產品與服務的靈魂人物，在決策的時候，就能同時考量技術團隊能不能完成、需要多少時間才能完成，溝通上會更有效率。

以上就是 AppWorks 深入分析了 235 家新創獨角獸的創辦人，所歸納出來的特質。你符合幾點呢？當然，這些分析結果都只是正相關關係，不是代表絕對的因果，也不是不符合上述特質，就無法創出超級成功的企業。最後建議有志打造成功 AI 和 Blockchain 新創的創業者，越早開始越好，不要急於第一次創業就大成功，可以盡量嘗試、從中學習，才能累積更多心法運用在第二、第三次創業中。也歡迎 AI / Blockchain 創業者，在創業路上有任何問題，隨時與我聯絡。

【現在就是創辦 AI / Blockchain 新創的最好時機，歡迎這兩個領域的創業者，加入專為你們服務的 AppWorks Accelerator】

Photo by Tim Ereneta on Visual Hunt

Antony Lee, Communications Master (李欣岳 / 媒體公關總監)

負責媒體與社群溝通相關輔導。加入 AppWorks 前有 18 年媒體經驗，是台灣第一批主跑網路產業的記者，先後任職《數位時代》副總編輯、《Cheers 快樂工作人》資深主編、SmartM 網站總編輯。畢業於交大管科系，長期關注媒體產業變化，熱愛閱讀商業與科技趨勢、企業與人物故事，樂於與人交流分享，期許自己當個「Internet 傳教士」。

過去近一年來，Crypto 由高點反轉進入熊市。Crypto 龍頭 Bitcoin 的幣價，從去年 12 月一度突破 17,000 美元的高點，快速下探至今年 11 月跌破 4,000 美元的重要關卡，跌幅超過75%，至今仍未見跌勢趨緩，對比 20 世紀末的 .com 泡沫，Nasdaq 指數在 30 個月內暴跌 76%，Crypto 退潮的速度更為兇猛。

對 Blockchain 新創來說，如何看待這一波熱潮退燒？現在是最好還是最壞的時代？為了讓 Blockcahin 新創在身處重要的大環境變局中，能釐清迷霧，以及更多彼此交流與切磋的機會，AppWorks 特別針對 Blockchain 新創，於日前舉辦一場以「熊市中，Blockchain 新創如何突破？」為主題的 Open House，分別邀請全球排名前 20 的交易所 COBINHOOD，以及以 Blocklattice (區塊網) 架構設計底層公鏈的 DEXON 共同創辦人陳泰元 (圖中者) ；和推出 Blockchain 遊戲、AppWorks Accelerator 第 17 屆進駐的新創團隊雞樂園創辦人朱西西 (圖右者)。分別從公鏈設計者與 DApp 開發者的身份，連同 AppWorks 創辦合夥人 Jamie 林之晨 (圖左者)，一同分享有關 Blockchain 趨勢的觀察，以及 Blockchain 創業的機會與挑戰，以下是活動精彩內容整理 (更多有關 Blockchain 技術發展以及商業前景的分享內容，歡迎前往觀看完整影片)：

在台灣，Jamie 可算是呼籲政府及企業關注 Blockchain 趨勢的第一群人。早在 2013 至 2014 年間，就曾在他的 Mr. Jamie 個人 Blog 中，分別發表「Bitcoin 是否能成為一種貨幣？」與「比特幣不只是位元幣，還將帶動金融秩序的徹底改寫」以及「台灣應積極成為全球虛擬貨幣交易重鎮」三篇文章，提醒台灣不要忽視 Blockchain 這個重要典範轉移。在 2018 年即將結束的此時，Jamie 認為，Blockchain 這個產業還很新，從中本聰發表論文、第一顆比特幣上線至今，不過也才十年的時間，很多事情還在發生當中，現在才開始加入與了解並不晚。

Blockchain 新創是史上最幸福的創業者

從大趨勢面來看，Blockchain 新創可能是史上最幸福的一批創業者，因為這個領域不缺資金挹注。Jamie 指出，至今已有兩千多種 Crypto 與 Token，整體市值加總已超過 1,200 億美元，大約是 ⅔ 個台積電的規模。這些資產都在想如何將應用，相較於過往 Internet 或 Mobile Internet 的創業浪潮，「如何將用戶變現？」始終是糾結新創擴張與獲利的重要課題之一，但在 Blockchain 的世界中，目前尚未有太多好用的 DApp，但用戶們已經存了 1,200 億美元的資金在這裡面，所以只要有好應用，不用擔心沒有資金。

他形容，現在的 Blockchain 創業，就好像在一個遊樂場中，所有用戶已經換好代幣準備來玩，但裡面的遊戲機還不多。因此，只要做出好玩的遊戲機，大家就願意花錢來玩，這樣的世界其實非常幸福。他說：「怎麼會有一個創業的領域，只要有好應用，用戶就願意付錢？這應該是人類歷史上第一次。」

儘管 Blockchain 的世界，看來如此美好，但近一年來幣價劇烈的波動，Blockchain 新創該如何面對？

泡沫破裂，並不阻礙改變世界的過程

陳泰元認為，這是任何新典範轉移出現的必經過程。他指出，最近幣圈的狀況不好，任何新技術出現，都會先火一發，很自然會形成一個 Bubble，這時候會出現 Chasm (斷層)，因為這時的技術，還無法承載這麼多的使用者，或是沒有太多應用的場景。現在的 Blockchain 發展，就是處於 Bubble 破裂之後的 Chasm，如同死亡的低谷，大家一片低迷。

陳泰元進一步指出，任何新技術出現要成為典範轉移，真的能獲得大眾採用，進而改變世界，就必須找到跨越鴻溝 (Chasm) 的應用。他以 Smart Phone 舉例，第一支可能 20 年前就有相關的技術，但要直到後來出現的 iPhone 或 Android 系統，才是真正跨越鴻溝、創造普及的重要創新。

Jamie 也補充指出，Blockchain 的發展現在仍處於非常早期階段。想要在公鏈上開發一個 DApp，現在還有非常多缺點，若用 Internet 創業來形容，現在就像還在 9.6K (編註：9.6k 是現在  100M 網速的萬分之一) 撥接上網的世界裡，各種 Blockchain 公鏈，大概還要三、五年才會更成熟，在環境完善的過程中，還會有非常多 ups and downs。這情形和 1990 年代 .com 熱潮時很像，發展至今同樣經歷了各種 ups and downs，雖然網路股股價起伏，但並不阻礙 Internet 持續進化、逐步改變世界的過程。他認為，Blockchain 或 Crypto 也是這樣，雖然幣價會上上下下，但並不影響它改變世界的過程。

Blckchain 產業，要能持續成長壯大，關鍵在於技術更成熟、應用更普及，這必然是 Blockchain 新創得以成功的機會與挑戰。

DEXON 打造新一代底層公鏈

陳泰元以自身投入 Blockchain 創業的經驗分享他的觀察。他指出，最先切入的是交易所 COBINHOOD，因為 Blockchain 時代的交易所，就像網路時代的 Google，是很重要的 search engine。因為進入 Blockchain 的商業應用，要先取得一些 Crypto 或 Token，需要像交易所這樣的入口，COBINHOOD 目前已累積超過 50 萬用戶。後來他又發現，現有的 Blockchain 技術仍有許多待解決的問題，所以另外切入規模更大的 DEXON 做底層公鏈技術。

他認為，DEXON 是下一個世代的技術，不只是 Chain (鏈)，而是 Lattice (網)，稱為 Blocklattice，它是許多條平行的鏈，可以處理大量交易，在嚴謹度方面，鏈跟鏈之間又緊密相依可以視為一條單一的鏈。他舉例，若用 Bitcoin 轉帳，目前的技術只能做到每秒七次，對全世界幾十億人來說，這樣的網絡很難使用，信用卡的 Visa 技術，則是每秒可處理 4,000 至 5,000 筆轉帳；若要用 Bitcoin 去買咖啡，可能要在咖啡店裡等一個小時才能轉帳，或是 100 元的咖啡，可能要被抽取 50 元的轉帳手續費，這些問題，現階段都沒有辦法滿足小額支付的應用場景。

這些問題，造成現階段大眾無法使用單鏈的 Blockchain，需要朝向 Blocklattice。Blockchain 應用普及，最大的瓶頸就是它是一條鏈，如果有學過程式語言，就會知道任何事情用線性執行，它的速度不可能快，要讓系統變快，例如 PC 或手機，會用多核心的 CPU 來處理，可以讓速度更快。

DEXON 所提出的 Blocklattice，概念上就像把 Blockchain 進化成多核心，變成平行鏈，可以平行發展出上百、上千條鏈一起發展。DEXON 的演算法，可以確保幾千條鏈最終能被壓縮回一條鏈，這過程稱為 Total-Ordered Blocks，每一條鏈每秒各自發展，最後能在保持共識的狀態下變成一條鏈，產生最終的時間碼用來排序，進而可被用來執行智能合約等應用，並在數學上被證明，沒有辦法被壞的節點操控結果，是完全公平且對稱的系統，隨著投入的運算資源越多，速度可以無限提升不會飽和，也不會因為節點增加，延遲產生共識的時間，一條鏈每秒可做到處理 5,000 筆交易，DEXON 致力打造一個可高頻交易、安全性高的系統。

除了交易所與底層公鏈，朱西西以 DApp 切入的經驗創立雞樂園，也非常值得 Blockchain 新創參考。他舉例，在今年三月，DApp 一天大約兩千人玩，到十月已經有超過一萬人玩，那時 FOMO 3D 就是一個很紅的遊戲，七月時吸引了一萬人去玩。在他眼中，一個遊戲有一萬人在玩，究竟有什麼了不起？因為這一萬人總共投入了四萬顆以太幣，當時價值大約兩千萬美元。

DApp 很適合新創團隊投入

他進一步指出，DApp 正在風口上，很適合新創團隊投入。因為現在手機或 PC 的線上遊戲，動畫非常精緻，對資源不多的新創團隊，進入門檻很高，但在 DApp 上的遊戲，因為區塊鏈的速度很慢，還沒有辦法做很多動畫、遊戲也相對簡單，新創企業與大企業所掌握的資源，在這邊差異性不大，新創的速度與創意更有發揮的機會，而現在全世界做 DApp 的人還不多，還有很多值得開發的機會。

現在究竟是誰在玩 DApp 的遊戲？朱西西觀察，在玩遊戲之前，要先到交易所註冊、進行 KYC、安裝錢包、把幣領出來、看得懂智能合約，這些流程走完。走完這一長串的流程，還願意使用的用戶，他認為必須回到這些 Crypto 持有人的心理，去思考他們到底在想什麼？

他總結對這些用戶的觀察：風險承受度高、願意嘗試新事物、社群很活躍。舉例來說，像 FOMO 一投資下去，可能有 300%、500% 的利潤，但也有可能都歸零，這些持有者本來就比較願意冒險，願意嘗試新事物，所以做 DApp 時，常常可以看到有願意投幾顆幣試玩看看的用戶，但一旦覺得不好玩，這些人也會很快走掉去嘗試其他新 DApp。另外，這些人彼此間很熱衷交流討論，有各式各樣的相關社群，許多 DApp 也都有推薦好友加入的機制。

對 DApp 的新創團隊，朱西西建議要把握「快、準、狠」三字訣。快，就是推出應用的速度必須快，因為這個領域變化快速，此外，也不一定要完全去中心化，部分機制可不用上鏈以利 DApp 的處理速度；準，就是要打中玩家要什麼？另外則是智能合約要精準，不能有漏洞，否則很快就被駭；狠，則是萬物都需要包裝，任何 DApp 都是，另外則是相關法律尚不完備，很多事情先做再說。

對 Blockchain 新創來說，另外值得思考的課題，則是對一般大眾來說，Blockchain 仍存在許多生澀堅硬的科技名詞，是否會影響它未來普及與興盛？以及仍有許多法律、政策並不完善，該如何考量法律風險？

Jamie 以 Internet 舉例，現在大家都在上網，但並沒有太多人知道 TCP/IP、HTTP、HTTPS 是什麼？這些就是 Internet 應用的底層通訊協定。對絕大多數的用戶來說，並不需要去了解這些，只要開發者覺得，這個通訊協定演進到一定程度好用就好了，Blockchain 現在正在經歷這個階段，例如，DEXON 正在做的，就是開發一種新的通訊協定，各種被大家接受的通訊協定出來，就能推進整個產業發展，後面的應用就會演化出來。

Blockchain 新創如何思考法律風險？

面對與 Blockchain 有關的法律風險，Jamie 則分享，如果會被抓去關，例如涉及刑事責任，絕對不要輕易冒險。如果是行政罰，可考慮大膽一點去嘗試，但仍要清楚自身的公司架構並衡量可以承受的責任範圍。因為創業本身就是一種平衡，動作太慢、方向錯誤都是風險，做現在沒有規定怎麼做的事、賠錢同樣都是風險。但如果一昧地在管理不要做現在沒有規定怎麼做的事、不要冒險、不要賠錢，卻因此犧牲了速度，或是商業模式無法突破，創業最終還是會失敗。對初期的創業團隊來說，比較常見的，是充分了解既有法規的界線，而對於欠缺明確規範的灰色地帶，暫時先不要太在意行政罰方面的風險，在初期階段先衝刺產品或商業模式，法遵面欠下的技術債，未來再來還。

朱西西也補充分析，以比較極端一點來看，推出 Blockchain 新應用，針對法律風險較高的地區，可以把 IP 封鎖起來不讓當地境內使用者使用，而在法律沒有禁止的地區先做再說。他認為，政府在制定法律上所扮演的角色，就像以前吊娃娃機沒事，但因為有很多國小生把零用錢都吊光，後來才重新定義監管的界線，例如禁止五百元以上、校園一百公尺內不能吊。檢察官不會沒事去看有誰在做 DApp，ICO 剛出來時也沒問題，但後來不肖業者從事詐欺，或是涉及洗錢疑慮，甚至是很多人賠了很多錢，法務部、金管會等相關主管機關當然會出面管理，若要做 DApp，不要踩到紅線，至於法律沒有禁止的範圍，建議短期內一邊觀察、一邊嘗試。

總結來說，Jamie 與兩位 Blockchain / Crypto 創業者都認為，現在就是創辦區塊鏈新創最好的時機，大家不要錯過。

【歡迎所有 Blockchain / Crypto 創業者加入專為你們服務的 AppWorks Accelerator】

Andy Tsai, Senior Associate (蔡欣翰 / 資深經理)

負責投資與基金管理。帶著超過 10 年創投的經驗加入 AppWorks，先前主要服務於 CID 華威國際、最高擔任至投資副總裁，熱愛和團隊一起思考營運模式與競爭策略的解謎活動，更早之前短暫就職於中華開發負責產業研究。政治大學財管碩士，嗜好是旅遊和滑雪。

對 Blockchain 新創來說，各式 ICO (Initial Coin Offering) 已經是主流的籌資管道。然而，無論是以傳統的股份有限公司、有限公司、基金會，還是新型態的閉鎖型公司發行 Crypto，最終都必須把該籌資活動反應在財務報表上，提供給 Shareholders / Stakeholders 參閱以及備供未來監管、稅務申報使用。

問題是，透過 ICO 籌資的這種行為，到底要如何認列以符合會計原則？或是發行後的 Crypto、Token，要如何估計公允價值 (Fair Market Value)？目前在會計實務上仍然眾說紛紜。

對 Blockchain 的創業者來說，也許未必熟悉會計原則。但這部分將牽涉到新創的長期發展策略，重要性不容小覷。此外，2018 年 ICO 的外在大環境快速由熱轉冷，究竟該以 ICO 或 IPO 籌資，作為未來的財務策略？也是新創應該思考的重要課題。AppWorks 試著在目前的迷霧中，以最淺顯易懂的分析，探討未來可能的方向給創業者參考。

透過 ICO 籌資，是 Blockchain 發展至今最重要的趨勢之一。根據 PwC 在 2018 年 6 月發布的《ICO & A Strategic Perspective》報告指出，過去幾年，平均每件 ICO 籌資的金額，由 2013 年的 40 萬美元，大幅成長至 2018 上半年的 2,550 萬美元，此外，光是 2018 上半年 ICO 整體籌資金額，就達到 137 億美元，對不少 Blockchain 新創來說，透過 ICO 來籌資的重要性，甚至已超過創投資金。例如，EOS 在 2018 年 6 月，就成功籌資達 41 億美元，這個數字，即使是新創獨角獸，也未必能在某一輪籌資高於這個金額。

Source: PWC, ICO & A Strategic Perspective, 2018.06

特別股在會計上的認列方式

以史為鑒，能知興替。在討論 ICO 的會計處理之前，可先參考過往新創企業的特別股，在被要求以公允價值評估時發生了什麼事。 2016 年，以愛情公寓著名的上櫃交友軟體公司尚凡，考慮讓子公司接受創投資金投資時，子公司由於發行的特別股具有可贖回、具優先清償權等特性，所以部分金額必須被歸類為負債。

這部分不難理解，但困難的部分，在於負債的金額被要求以公允價值估算。也就是若企業估值被認定為 10 億美元，假設特別股佔股權 40%，其中 50% 被認定為負債的話，特別股被認定為負債的金額，則會是 2 億美元 (10 億美元 x 40% x 50% = 2 億美元)，跟當初到底籌資多少錢，其實是脫鉤的。對新創更不公平的，則是當子公司表現得更好，下一輪籌資的企業估值可更高時，前一輪特別股的公允價值還會變高，而要認列的負債金額，竟然有可能因此進一步提高，這結果完全不合理。

幸好，後來跟會計師事務所充分討論之後，對於公允價值的提高，納入了贖回可能的考量。所以不是無條件的因為企業表現更好，估值更高就必須認列更高的負債，讓特別股有了適切的評價，成功完成子公司籌資，目前表現非常良好，對母公司的營收、股價，都有很大貢獻。

Token 類似預收的服務費

回顧以上述案例，讓我們了解會計原則基本上還是從「實質經濟利益」出發，那麼對於 ICO 該如何在會計報表上認列，目前會計師事對「實質」的看法如何？我們跟國內四大事務所討論的結果，就發行 Token 來看，如果代表發行 Token 的企業未來將提供某種服務，比如使用雲端儲存空間或 CPU 運算能力等，現階段，會計師的看法會是把這樣的發行金額當成預收服務費，以負債認列，當 Token 持有者實際使用後，再轉列成營收。

這部分也容易理解。但接著問題就來了，當發行的 Token 價格大幅提高，而要以公允價值評估這部分負債的金額，那難道公司的負債金額，就必須跟著等比例的增加嗎？假設當初 ICO 發行 Token 籌資 1 億美元，在 Token 價格增加 100% 的情況下，負債也要成長 100% 嗎？

這個問題，對於完全不打算對外籌資或不跟銀行往來的公司，大概不會變成什麼重要的問題。但如果公司有創投資金投資，或是打算跟銀行融資貸款擴大營運規模，會有什麼影響呢？畢竟在資產負債表上，公司整體資產金額是固定的，如果依照上述的想法，很可能公司在 ICO 發行的 Token 大漲一倍之後，股權必須認列對應的扣抵金額，變成資不抵債的狀態。在傳統銀行的作業程序上，一旦原本的貸款相關財務條件無法符合，就會面臨雨天收傘、銀行抽銀根的狀況。這結果既違反直覺，對發行 Token 的企業也不合理，因為如果 Token 大漲，代表推出的服務受到市場肯定跟歡迎，這是企業經營的好成績，但卻反而獲得銀行更差的財務評價。

在此，可以先大膽假設對企業較為友善的做法：對於 Token 代表提供某些特定服務的企業來說，可能有機會爭取依照當時提供相關服務的成本來認列，而不一定要把 Token 的市價變化，完全反映在公司負債上。然而這在實務上並不容易，如果在發行 Token 的當下，並無法以明確的服務成本來計算，或許就必須接受 100% 的市價變化，套句圈內術語：「幣圈一天，人間一年。」負債跟股權金額有如雲霄飛車上下劇烈波動的情況，可能將很難避免的。

會計師事務所態度謹慎

現實上，現在主要會計師事務所對於 ICO 的態度非常謹慎。特別是如果 ICO 的 Token 還牽涉到股權轉換，複雜度更是大幅提高，在整體定義仍不明朗的情況下，會計師事務所在簽證任何 ICO 的企業財報，都需要經過內部特別成立的委員會審議，以專案而非通則處理，所以目前會計界對 Crypto 或 Token 的發行者、交易所、礦池等，可能都還需要一些時間，去思考如何提供審計服務。

最單純的情況，是把持有 Crypto 認定為一種高流通性的資產，基本上跟持有黃金、球員卡差不多，每次結算時根據外部報價，認列公允價值。例如 Square 於 2017 年第四季推出的比特幣錢包及交易所服務，在財報上就是把庫存的比特幣認列為流動資產，並依據市價調整資產價值。

近期幾個 IPO 案，則是後續發展的指標。包括第一家 Crypto 相關企業 Argo Mining，2018 年 8 月成功在倫敦證交所 IPO 時，提供的是使用者挖礦的服務，讓使用者可以用自己的電腦或手機挖礦，並收取月費，實際上還沒有牽涉到 ICO，下一個值得注意的案例，則是比特大陸據傳要到香港證交所 IPO，負責簽證的會計師事務所，到時候對於相關會計原則如何認列，相信會為相關議題進一步定調。

此外，目前各種 Crypto 或 Blockchain 新創在全球各主要證券交易所申請 IPO 的案子，也是有助於釐清未來做法的風向球。包括位於矽谷、提供股票及 Crypto 交易的交易所 Robinhood，以及已 ICO 的新加坡 Crypto 交易所火幣，分別在美國及新加坡申請 IPO，將是美國及新加坡相關法令規定的試金石。

目前全球來看，以證交所對 Crypto 相關廠商的友善程度，以澳洲及英國最開放。澳洲目前有 Bitcoin Group、Kyckr、Identitii 從事區塊鏈應用相關的業務，雖然目前都還沒有遇到 ICO 後再去 IPO 的案例，但以目前 ICO 蓬勃發展的程度，相信很快就會有機會看到這樣範例，而相關的會計認列等的問題，也將可獲得更明確的規則。

總結

簡單來說，會計實務上如何在資產負債表上認列 ICO 結果，目前還處於妾身未明的階段，而往前走，我們預期會計師仍將抱持非常謹慎的態度，連帶證券交易所也較難短期內擁抱已成功 ICO 的企業。若以 ICO 的籌資金額來看，不少相關的企業其實都已經符合新創獨角獸的定義，也陸續有在各證交所 IPO 的計畫，這批先鋒應該會逐漸為業界設立出典範。

另一方面，在目前 ICO 市況趨冷的情況下，在新創階段到底要用股權或 ICO 籌資，我們建議創業者必須要預先做足功課，並持續跟潛在股權、Token 投資人討論，也要對 ICO 日後的政策變化風險做好準備。在這方面，如果有需要我或是 AppWorks 協助的地方，歡迎來找我們討論。

【現在就是創辦 Blockchain Startup 的最好時機，歡迎 Blockchain 創業者加入專為你們服務的 AppWorks Accelerator】

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